Разве стоимость компании действительно зависит от средневзвешенной стоимости капитала и свободного денежного потока? Свидетельства иррациональности в нефтегазовом секторе
Аннотация
Основная задача статьи - проверка, действительно ли традиционная модель DCF (Discounted Cash Flow - модель дисконтированных денежных потоков), основанная на стабильных рациональных ожиданиях денежных потоков и ставок дисконтирования, работает в промежуточном периоде - от квартала до трех лет. Выборка была сформирована из шести крупных компаний нефтегазового сектора. Основные выводы - изменения стоимости предприятия не зависят от изменения средневзвешенной стоимости капитала, свободного денежного потока и текущего денежного потока. Это может быть объяснено невозможностью осуществления долговременной оценки ни ожидаемых денежных потоков, ни учетной ставки, что фактически означает несостоятельность строго рациональных моделей САРМ (Capital Asset Pricing Model - Модель оценки долгосрочных активов) или ММ (Market Model). В статье предлагается учесть подразумеваемую иррациональность в новой модели, базирующейся на стохастической стоимости капитала, связанной с моделью обобщенного метода моментов J. Cochrane (ОММ; англ. GMM - Generalized Method of Moments).
Список литературы
1. Bhamra, H., Lars-Alexander, K., & Strebulaev, I. (2010). The aggregate dynamics of capital structure and macroeconomic risk. Review of Financial Studies, 23(12), pp. 4187-4241
2. Brusov, P., Filatova, T., Orehova, N., & Brusova, N. (2011). Weighted average cost of capital in the theory of the Modigliani-Miller, modified for a finite lifetime company. Applied Financial Economics, 21(11), pp. 815-824
3. Cochrane, J. H. (2011). Presidential Address: Discount Rates. The Journal of Finance, 4, pp. 1047-1108
4. Cochrane, J. H. (2005). Asset pricing. Princeton, NJ: Princeton University Press
5. Cochrane J. H. (2014). A Mean-Variance Benchmark for Intertemporal Portfolio Theory. The Journal of Finance, Vol. LXIX, No. 1, pp. 1-49. Retrieved from https://faculty.chicagobooth.edu/john.cochrane/research/papers/jofi12099.pdf
6. Damodaran, A. (2008). Investment Valuation. New York, NY: John Wiley and Sons
7. Chen, J., & Hill, P. (2013). The impact of diverse measures of default risk on UK stock returns. Journal of Banking & Finance, 7, pp. 5118-5131
8. Davydenko, S., Strebulaev, I., & Zhao, X. (2012). A Market-Based Study of the Cost of Default. The Review of Financial Studies, 25(10), pp. 1024-1033
9. Donaldson, G. (1969). Strategy for Financial Mobility. Cambridge, MA: Division of Research, Harvard Graduate School of Business Administration, Harvard University
10. Denzler, S.M., Dacorogna, M.M., Müller, U.A., & McNeil, A.J. (2006). From default probabilities to credit spreads: Credit risk models do explain the market price. Finance Research Letters, 3, pp. 79-85
11. Fama, E., French, K. (2002). Testing tradeoff and pecking order predictions about dividends and debt. Review of Financial Studies, 15, pp. 1-33
12. Fama, E., & French, K. (2006). The Value Premium and the CAPM. The Journal of Finance, 5, pp. 2163-2185
13. Frank, M., & Goyal, V. (2008). Trade-off and pecking order theories of debt. In B. Espen Eckbo (Ed.), Handbook of Empirical Corporate Finance (Chapter 12, pp. 135-197). Vol. 2. Amsterdam, the Netherlands: Elsevier/North Holland
14. Froot, K., & O’Connell, P. (2008). On the pricing of intermediated risks: Theory and application to catastrophe reinsurance. Journal of Banking and Finance, 32, pp. 69-85
15. Garleanu, N., & Pedersen, L. (2011). Margin-based asset pricing and deviations from the law of one price. Review of Financial Studies, 24, pp. 1980-2022
16. Graham, J., & Leary, M. (2011). A review of empirical capital structure research and directions for the future. Annual Review of Financial Economics, 3, pp. 309-314
17. Hansen, L. (1982). Large sample properties of generalized method of moments estimators. Econometrica, 50(4), pp. 1029-1054
18. Hansen, L., Heaton, J., & Li, Nan. (2008). Consumption Strikes Back? Measuring Long-Run Risk. Journal of Political Economy, 116(2), pp. 260-302
19. Hansen, L., & Sargent, T. (2016). Robustness. Princeton, NJ: Princeton University Press
20. Hamilton, J. (1994). Time Series Analysis. Princeton, NJ: Princeton University Press
21. Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2010). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc
22. Maio, P. (2012). Multifactor models and their consistency with the ICAPM. Journal of Financial Economics, 106, pp. 586-613
23. Merton, Robert C. (1973). An intertemporal Capital Asset Pricing Model. Econometrica, 5, pp. 867-887
24. Merton, Robert C. (1974). On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates. Journal of Finance, 29(2), pp. 449-470
25. Miller, M. (1988). The Modigliani-Miller Proposition after Thirty Years of Economic Perspectives. Journal of Economic Perspectives, 2, pp. 99-120
26. Modigliani, F, & Miller, M. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), pp. 261-297
27. Modigliani, F., & Miller, M. (1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. American Economic Review, 53, pp. 147-175
28. Moody’s KMV model. (n. d.). Retrieved from www.defaultrisk.com
29. Myers, S. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, 39, pp. 575-592
30. Myers, S. (2001). Capital Structure. Journal of Economic Perspectives, 15, pp. 81-102
31. Pagano, M. (2005). The Modigliani-Miller Theorems: A Cornerstone of Finance. University of Salerno, Working Paper No. 139
32. Pratt, S., & Grabowski, R. (2008). Cost of capital: applications and examples (3rd ed.). Hoboken, NJ: John Wiley & Sons
33. Strebulaev, I. (2007). Do tests of capital structure theory mean what they say? The Journal of Finance, 62, pp. 1747-1787
34. Stiglitz, J. E. (1969). A Re-Examination of the Modigliani-Miller Theorem. American Economic Review, 59, pp. 784-793
35. Sharpe, W. F., Alexander, G. J., & Bailey, J. V. (1999). Investments (6th ed.). Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall
36. Tirole, J. (2006). The theory of corporate finance. Princeton, NJ: Princeton University Press
37. Thaler, Richard H. (2016). Misbehaving. The making of behavioral economics. New York, NY: W. W. Norton & Company
38. Wooldridge, M. (2010). Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data (2nd ed.). Cambridge, MA: The MIT Press
39. Zhukov, P. (2015). Modification of the theory of capital structure, taking into account the probability of bankruptcy. Financial Analytics: Problems and Solutions, 269(35), pp. 50-60
40. Zhukov, P. (2014). Default risk and its effect on a bond required yield and volatility. Review of Business and Economics Studies, 4, pp. 87-98
Для цитирования:
Жуков П.Е. Разве стоимость компании действительно зависит от средневзвешенной стоимости капитала и свободного денежного потока? Свидетельства иррациональности в нефтегазовом секторе. Review of Business and Economics Studies. 2018;6(1):17-28. https://doi.org/10.26794/2308-944X-2018-6-1-17-28
For citation:
Zhukov P.E. Does Enterprise Value Really Depend on WACC and Free Cash Flow? The Evidence of Irrationality from the Oil and Gas Sector. Review of Business and Economics Studies. 2018;6(1):17-28. (In Russ.) https://doi.org/10.26794/2308-944X-2018-6-1-17-28
Просмотров: 111
Послать статью по эл. почте 